2020年のクリーンエネルギーブームに乗って、将来のエネルギーミックスの重要な部分を占める可能性のある水素株へのエクスポージャーを提供するETFが発売されました。しかし、水素経済の物語は単なる希望的観測ではなく、勢いを維持できるのだろうか？
水素が起こす革命は本物か
2月に発売された欧州初のターゲット商品であるL&G水素経済UCITS ETF（HTWO）は、その基本テーマが直面する追い風と逆風のいくつかを正面から示しています。
創設時、HTWOの最大のアロケーションは、FuelCell Energyへの22%のウェイトでした。
この銘柄は、約3ドルから3ヶ月以内に28ドルまで上昇し、アナリストが懸念していた水素が泡沫的なテーマであることを示す典型的な例となっています。
JPモルガンの目標株価10ドルを上回っているにもかかわらず、FuelCellの株価は3月29日までの7週間で56％下落し、12ドル強にまで落ち込んでいる。
このようなボラティリティは、多くのエネルギー移行のテーマに共通して見られるものであり、タイミングが重要であることを強調している。
ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリストであるアタナシオス・プサロファギスは次のように述べています。「先行者利益というのは本当のことなのです」。
JP Morgan Cazenoveによる新しい調査では、水素の革命は今後も継続する可能性があるため、最近の調整はこのテーマの幕引きと見なすべきではないと結論づけています。
JPモルガンは、水素の誇大広告にとどまらず、EUなどの政治的コミットメントや、企業の排出削減活動が水素投資を促進することで、水素関連企業が新たに誕生しているとしている。
水素が果たす役割とは
将来のエネルギーミックスにおいて、水素がどのような役割を果たすのかということが、より長期的な関心事となっている。
JPモルガンによると、石油精製、アンモニア、鉄鋼、大型車などの分野が水素への移行をリードすると予想されている。
一方、EUの鉄鋼メーカーは、2030年までに水素を利用した鉄鋼を生産するという厳しい目標を掲げています。
水素燃料電池への懸念事項
一方、JPモルガンは、水素は現在、暖房、セメント生産、発電などの分野で遅れをとっていると指摘しています。
さらに、水素のグリッドスケールのエネルギー貯蔵は、他の貯蔵オプションよりも依然として高価であり、水素燃料電池のコストは、内燃機関と競合するためには約45％低下する必要があるとしています。
全体として、同社は「ブルー」および「グリーン」の水素と電気分解機の製造における将来のコスト削減に前向きである。
炭素回収政策が支持されるならば、青色水素は2030年までコスト競争力を維持できるが、投資家はどの分野の需要に対抗できるかについて現実的に考える必要があると述べている。
ETFはその波に乗れるか？
それでも投資家が水素を支持するとしたら、どのような手段を使うべきかという議論が出てきます。
7IMのシニア・ポートフォリオ・アナリストであるピーター・スリープによると、水素ETFは他のテーマカテゴリーと同じジレンマに直面しているという。
つまり、少数のピュアプレイに過度に集中することと、ETFのテーマがコアビジネスではない企業に投資することで粒度を上げることとのバランスを取ろうとしているのだ。
リーガル・アンド・ジェネラル・インベストメント・マネジメント（LGIM）のHTWOは、このトレードオフを適切に示しています。
一方で、このETFは、トヨタ、ダイムラー、ヒュンダイなど、部分的にしか水素に触れていない企業に投資しているため、捉えようとしているエクスポージャーとは関係のない要因の影響を受けます。
LGIMの水素経済ETF
このトレードオフの調整は難しいが、ブルームバーグのプサロファギス氏は、水素ETFのようなターゲットを絞ったテーマ性は、除外基準を設けた広範な市場戦略よりも「ダークグリーン」エクスポージャーの強力な根拠になると述べている。
純粋な企業への過度の集中や、水素以外の企業への過度の分散はリスク要因となるが、水素の将来的な発展により、企業の数や規模が拡大し、ETFの構成銘柄の質や規模が向上する可能性がある。
今のところ、水素ETFに投資するかどうかは、将来のエネルギーミックスにおける水素の役割を個人が判断し、組成上の未熟な問題を無視して、テーマ別にコアの保有銘柄を補完することができるかどうかにかかっている。