FuelCellは長い間、キャッシュフローがマイナスで、希薄な増資を行ってきました。
現在は、バックログの実行と、水素や炭素回収などの新技術の商業化に焦点を当てた新戦略を実施している。現在、同社は過大評価されていると言える。
FuelCell Energy (NASDAQ:FCEL)は、1992年以来、赤字を出している過大評価された燃料電池株です。この会社はキャッシュフローがマイナスで、粗利益率もマイナスです。
2020年に新しい戦略を実施した新しいCEOがいます。水素や炭素回収に関する興味深いプロジェクトが将来的に実を結ぶかもしれない。私は、この会社は高すぎるし、新製品の見通しも不透明だと思う。
水素発電への移行
FuelCell社は、10年以上前から水素生成を課題としている。同社は、水素発電がより前面に出てきた今、水素への移行をより強調している。
ニコラ（NKLA）やステランティス（STLA）のように、水素を使った自動車を開発している企業がたくさんあります。これは世間の注目を集めています。
FuelCellが取り組んでいる技術は有望なものと思われますが、すべてが新しいわけではありません。FuelCell社は、10年前の10-Kでもこれらの技術について言及しています。
おそらく、これらのシステムをより経済的に実行可能なレベルまでスケールアップすることへの関心の高まりを期待しているのでしょう。
私には、FuelCell社が他の水素メーカーに対して優位性を持っているかどうかは不明です。水素のコストについては触れられていません。
Nel ASA（OTCPK:NLLSF, OTCPK:NLLSY）やブルーム・エナジー（BE）などの競合他社は、最近、野心的な目標コストを打ち出している。より詳細な見通しがあれば、より励みになるだろう。
負のキャッシュフロー
FuelCell社の上場企業としての歴史は長い。1992年に市場に登場して以来、印象に残ることはありませんでした。
2000年頃をピークに、FuelCellにはいくつかの誇大広告の時期があった。2000年と比較すると、株価（株式併合調整後）は約99％下落していますが、株式数の増加により、時価総額は実際には増加しています。この会社は、プラスのキャッシュフローを生まず、過去2、3年は収益を伸ばしていない。
この会社がまだ存在している唯一の理由は、継続的な増資です。直近では、12月に1億2880万ドルの追加資金を調達している。
新CEOと戦略
同社は2019年に新CEOのJason Fewを任命した。
彼は2020年1月に「パワーハウス」という事業戦略を打ち出した。
この戦略の興味深い部分は、水素、炭素回収、長期エネルギー貯蔵などの新技術の商業化である。同社はこれらの技術について順調に進んでいるようだ。
この新戦略は、収益や収益性にプラスの影響を与えていない。過去12ヵ月間の売上総利益率はマイナスで、収益はほぼ横ばいでした。
バックログにも影響はありません。同社が取り組んだことにより、バックログはわずかに減少しました。
同社は12億7000万ドルという素晴らしい受注残を持っています。このバックログは、主に発電プロジェクトのために存在しています。
発電バックログは複数年に渡っており、来年中に納品されるようなものではありません。
2020年10月31日時点でのサービスおよび発電のバックログは、加重平均期間が約18年となっています。
興味深いパートナーシップ
FuelCellは、製品の販売や開発のために大企業といくつかのパートナーシップを結んでいます。
これらのパートナーシップは、リーチを広げ、より大きな財務力を持つため、大きな価値を付加することができます。
Clearway Energy（CWEN）とFuelCellは共同マーケティング契約を結んでいます。Clearwayは、燃料電池発電所を顧客ベースに販売
FuelCell社は、Exxon Mobil（XOM）と共同で炭素回収技術を開発
E.ON社（OTCPK:EONGY, OTCPK:ENAKF）とFuelCell社は、FuelCell社のシステムを普及させるために、ヨーロッパの顧客に柔軟な金融ソリューションを提供
特にExxonMobilとのコラボレーションは期待できそうです。燃料電池技術は、天然ガス発電所での炭素回収を可能にし、発電量を向上させる。
より早く技術を開発し、より幅広い顧客を獲得するためには、このような種類のパートナーがもっと必要です。
増資でバランスシートを強化
同社は、株価の上昇をうまく利用して、増資によりバランスシートを強化した。
増資によりバランスシートを強化しました。このキャッシュで高額な負債を返済し、現在はネット・キャッシュ・ポジションを確保しています。
同社は1億7,860万ドルの現金を保有していますが、過去12ヵ月間に営業活動と資本支出によって8,940万ドルの現金を消費しているため、少なくとも1年間はこれで十分でしょう。
当社は損失を出しており、今後も損失が続き、キャッシュフローがマイナスになることが予想されます。
FuelCellがキャッシュを調達するために、より多くの増資を利用する可能性が高いと考えています。
追加の負債も可能性がありますが、プラスのキャッシュフローが明確に予想されない限り、これは本当に高くつく可能性があります。
同業他社との比較
「水素への投資方法」では、FuelCellを他の燃料電池企業であるBallard Power Systems（BLDP）、Bloom Energy、Plug Power（PLUG）、PowerCell Sweden（OTCPK:PCELF）と一緒に紹介しました。
これらは、燃料電池の他の側面に焦点を当てた非常に多様な企業です。
ブルームエナジーは、燃料電池による発電にも力を入れているため、最も比較しやすい企業です。
Bloom Energy社は、FuelCell社の大規模なユーティリティースケールのソリューションとは対照的に、エネルギーサーバーによるスケーラブルなソリューションを重視しています。
どちらもガスやバイオガスに対応しており、将来的には水素にも対応する予定です。
上のグラフは多くを物語っていると思います。ブルームの方が粗利益率が高く、すぐに利益が出ると期待しています。
ブルームは、PSの観点から見ると、はるかに低い評価額で取引されています。
燃料電池や水素の分野では、ブルームの方が良いピックだと思います。
燃料電池は現時点では過大評価されています。1月から50％下落したにもかかわらず、株価はさらに下がり、より妥当な株価で安定する可能性があります。
収益への道筋が見えないのにこの株価は適正なのか？
FuelCell Energy社は、炭素回収と水素生成の計画において野心的な響きを持っています。
廃水からのバイオガスを水素に変えるのは素晴らしいことです。
炭素回収でエネルギー出力も向上させる。同社はこのような野心をすでに長い間持っています。これらの目標がいつ実を結ぶかは不明である。
この会社は、その将来性に対してあまりにも評価が高い。
現在の株価を正当化するためには、明確な見通しと収益への道筋が必要である。
この会社は過去29年間に多くの増資を行っており、将来的にはもっと資金が必要になるだろう。