先に結論を書くと、やや過剰評価されていると思います。FuelCell Energy（NASDAQ:FCEL）の株価は、今年の高値から60％下落している。興味深いのは、6年間減少傾向にあった同社の収益が、2020年の1年間は上昇したことだ。
最近の下落にもかかわらず、FuelCell Energy社の株価は1年で568％上昇している。燃料電池株は、2020年と今年の初めに天文学的な上昇を見せた後、最近は調整が見られます。
今、同社の株は買いなのかどうか？
FuelCell Energyの業績と将来性について考えます。
運用パフォーマンス
FuelCell Energy社は、長期の電力購入およびサービス契約を通じて、分散型発電ソリューションを提供しています。同社は、天然ガスやバイオガスを含む複数の燃料を使用できる炭酸ガス燃料電池技術を使用しています。
燃料電池は電気化学的なプロセスで電気を生成し、燃料の燃焼を伴わない。そのため、炭素などの排出量が少ない。炭酸塩燃料電池は、PEM（プロトン交換膜）燃料電池とは異なり、電気化学プロセスに高価な触媒を必要としません。
FuelCell Energy社は、固体酸化物燃料電池技術の商業化にも取り組んでいる。また、分散型水素製造の商業化や、化石燃料を使った発電からの排出を削減するための炭素回収・分離の商業化も目指しています。
フュエルセル・エナジー社は、燃料電池発電所を直接販売するのではなく、電力購入契約（PPA）を通じて発電した電力だけを販売するようになった。
PPAでは先行収入が少ないため、このシフトにより同社の収益は減少傾向にある。
しかし、数年に渡って経常的な収益を得ることができるため、長期的にはより良い戦略であると考えられます。FuelCell社はこのシフトを完了し、2020年には製品の直接販売による収益は発生していない。
PPAによる発電収入の増加と、エクソンモービルの子会社との燃料電池技術と炭素回収に関する新たな研究契約が、FuelCellの2020年の収益上昇に貢献した。
しかし、FuelCell Energy社は長年にわたって赤字を計上しています。
同社は2022年までに調整後EBITDAをプラスにすることを目指している。
しかし、ボトムラインの利益を達成するための具体的な計画はないようだ。
もうひとつの懸念は、FuelCell社の1月31日時点でのプロジェクトのバックログが、昨年に比べて7％減少したことです。
プロジェクトが完了し、新たな追加がなかったことがバックログの減少につながっている。
これにより、同社の短期的な収益成長が制限される可能性がある。
FuelCell Energy社が抱える重大なリスク
FuelCell Energy社は、数多くのリスクに直面している。2020年、同社は収益の67％をわずか3社の顧客から得ている。
つまり、これらの顧客はかなりの購買力を持っている。
さらに、これらの顧客のうち1人でも手を引けば、FuelCell Energyの業績に重大な影響を与える可能性がある。
キャッシュフローがマイナスのため、FuelCell Energy社は成長のための資金を負債や株式の調達に頼っています。
さらに、炭酸ガス型や固体酸化物型の燃料電池は、モビリティー用途には適していません。そのため、FuelCell Energy社は、新興の燃料電池自動車分野での見通しが限られています。
新たな道筋がない場合、同社が利益を上げる能力はさらに制約されそうです。
利益と売上に注目
FuelCell Energy社の株価は現在、売上高に対する価格比が40で取引されています。
利益が出ておらず、同業他社に比べて売上が伸びていないことを考えると、かなり高いと思われます。
最近の株価下落により、年初に比べて評価額は改善されたものの、会社の業績や成長見通しとはあまりにもかけ離れているように見えます。
20年以上も利益が出ていないということは、同社の製品が財務的に成り立っているのかどうか懸念される。お客様には他にもっと安い選択肢があるはずで、クリーンな技術のために余分なお金を払いたくはないでしょう。
したがって、FuelCell Energy社の利益率は、たとえ黒字になったとしても低いものになるはず。
再生可能エネルギーの分野にはもっと良いチャンスがあるはずです。