にわかに注目を集めた水素燃料電池は、世界の再生可能エネルギーへの移行において重要な役割を果たす、と期待されています。しかしその期待は膨らみすぎているのではないか、という指摘も。中でも人気の銘柄はプラグ・パワーとフューエルセル・エナジー。両社を比較しながら、その将来性と今後の見通しについて考察していきます。
プラグ・パワーの将来性は？
※プラグ・パワーの株価推移
同社の強みであるFCV(燃料電池自動車)技術は、水素と酸素の化学反応から電力を生み出す発電機構です。
クリーンエネルギーへの期待が高まる中、この技術は環境保護団体、政府、エネルギー企業、投資家の関心を集めてきました。
その関心の高さを受けて、プラグパワー（NASDAQ:PLUG）やフューエルセル・エナジー（NASDAQ:FCEL）の株価は、2020年に急騰。
これは両社の将来性について、明るい見通しがあると判断されたからです。
では、現時点ではどちらが優れた投資先なのでしょうか？
両社の収益性
※フューエルセル・エナジーの株価推移
燃料電池企業2社を差別化している要因の1つは、収益の伸びです。
営利団体である以上、これは将来性そのものと言っても過言ではありません。
プラグ・パワーの過去5年間における平均収益成長率は37％で、この点ではフューエルセル・エナジーを上回っています。
フューエルセル・エナジーの収益は、最新の四半期に18％も低下。
これは悪い内容に見えますが、同社の収益の低下は主に戦略の変更に起因しています。
現在、電力購入契約、またはPPAに焦点を当てているから、というのが主な原因です。
Power Purchase Agreementの略。
小売電気事業者と発電事業者の間で結ぶ「電力販売契約」のこと。
PPAの下では、フューエルセル・エナジーはプロジェクト自体を保持しながら、生成された電力をユーティリティーや大学などの顧客に販売できます。
これにより、同社は将来のキャッシュフローから利益を得ることができるのです。
それは累積的にアウトライト取引（いわりゅる買い切り・売り切り）によるものよりも高いが、前もっての収益は少なくなります。
比較すると、プラグ・パワーは2019年の収益の65%を燃料電池システムと関連インフラの販売から得ています。
フューエルセル・エナジーの戦略の方が先進的と言えるでしょう。
しかし、同社にはプロジェクトに投資する資本がなく、少なくとも過去20年間は利益を上げていないことを考えると、この戦略を実行するのはかなり難しいのではないかと思われます。
両社が抱えているリスク
フューエルセル・エナジーとプラグ・パワーはどちらも大きなリスクに直面しています。
どちらも非常に集中した顧客基盤を持っているからです。
プラグ・パワーの2019年の収益の半分近くは、たった2社の顧客からのもの。
同様に、フューエルセル・エナジーの2019年の収益の53％を占めたのは上位2社の顧客でした。
両社は、他の燃料電池メーカーとの競争だけでなく、より安価に製品を開発・販売できる大手の自動車会社やエネルギー会社との競争にも直面しているのです。
まだ利益がないため、両社は成長のために負債や株式による資金調達に依存しており、これは持続可能なものではありません。
さらに、水素燃料電池の成長は、いくつかの実用的な制約のため、誇大広告に沿うものではないのです。
変動のしやすさもネック
両銘柄は非常に変動しやすいという特徴があります。
フューエルセル・エナジーは2000年に7,830ドルという史上最高値を記録していますが、その後は事あるごとに上がったり下がったりを繰り返しています。
下がる時の勢いもまた大きい…。
プラグ・パワーにも同じことが言えます。
両社に対する期待は大きなものですが、投資家たちの視線は猜疑心に満ちたものとなりつつあるのです。
利益を出しておらず、サービスや製品の形がまだまだはっきりしていない状態ですから、これは致し方ありません。
フューエルセル・エナジーが抱えるふたつの懸念
両社とも大きなリスクに直面しているが、フューエルセル・エナジーの最近の動きはより脆弱に見えてしまいます。
1つ目はコネチカット州との確執
同社は同州での雇用計画を変更すると発表した、と報じられています。
これが不味かった。
そもそも、フューエルセル・エナジーの総従業員数は300人程度なので、この発表はあまり効果的ではありません。
2つ目はPOSCOとの契約終了
フューエルセル・エナジーはアジアと韓国での成長計画のために、韓国のエネルギー会社POSCO Energyと8年近く提携していました。
このパートナーシップには、製造と技術移転に関する契約が含まれていました。
しかし、FCELは、POSCOが大きな新規プロジェクトを提供していなかったため、自分たちでそこでの事業をよりよく拡大できることに気づいたのです。
そこで2017年には、アジア市場での事業を直接展開できるようにする覚書をPOSCOと締結。
事態が変わったのは、2019年にPOSCO Energyが燃料電池事業を新たな事業体に分社化したときです。
フューエルセル・エナジーは、この結果、同社の知的財産の誤用が発生したと考えています。
同社はPOSCOによるこの違反に関連するオプションを評価しており、契約を終了しました。
結果にかかわらず、この事件はフューエルセル・エナジーが直面しているリスクを浮き彫りにしているのです。
また、アジア地域における同社の収益成長にも大きな影響を与えました。
将来性はあるが、リスクも無視できない
これまでの収益成長率の高さを見ると、プラグ・パワーの方がフューエルセル・エナジーよりも良い投資先に見えます。
なので私はプラグ・パワーを買い続けています。
水素燃料電池は最終的に採用が増えて商業的に実行可能になると考えていますが、プラグ・パワーとフューエルセル・エナジーの両方が大きなリスクを抱えているのも事実。
良い部分だけに目を向けず、両者が抱えているリスクにも注視すべきです。